俄罗斯锌锭产量小，俄乌冲突对锌价的影响主要在于欧洲能源成本提升，在去年10月份欧洲炼厂就出现了因天然气价格大幅上涨而减产的情况。2021年10月13日Nyrstar宣布其位于欧洲的三座合计年锌锭产能近70万吨的锌冶炼厂减产50%，减产消息推动沪锌一度涨至27715元/吨。据统计目前欧洲冶炼产能在240万吨左右，随着俄乌冲突升级，北溪2号天然气管道工程受制裁无法投入使用，欧洲能源成本居高难下，欧洲锌冶炼厂生产亏损情况或将持续，打压欧洲锌锭产出。当前LME现货溢价随着冲突加剧也开始逐步攀升，海外现货正在收紧，前期欧洲能源危机推动锌锭减产逻辑或将再度出现，再叠加国内春季开工旺季，我们预计锌价止跌在即。

　　俄乌冲突对铝市影响与对锌市影响类似，通过欧洲能源成本上涨、欧洲炼厂减产而推高电解铝价格。不同的一点是俄罗斯具备丰富的铝矿资源，俄罗斯铝矿和电解铝产量分别占到全球的5.5%和6%，如果欧美对俄罗斯制裁后期扩大到俄罗斯铝业，2018年美国制裁俄铝导致伦铝飙升的场景将会再现。俄乌冲突同样会对金属镍供应造成不可忽视的影响，俄罗斯镍矿资源丰富，镍矿产量占全球11.2%，俄镍出口至欧洲占比40%左右，2021年我国自俄罗斯进口精炼镍占总进口量20%。俄乌冲突以及欧美制裁俄罗斯可能使得俄镍出口至欧洲的途径受阻，引发伦镍上涨；但与此同时俄镍进口至国内数量可能增加，从而造成外强内弱的局面。

　　俄乌冲突对黑色系直接影响较小

　　俄罗斯铁矿石、动力煤和炼焦煤出口量以及出口到我国的数量均比较少，因此俄乌冲突对铁矿石和煤焦直接影响较小；虽然俄罗斯与乌克兰钢材出口量占到全球的10%以上，但由于美欧都是钢材进口国，美欧制裁俄罗斯钢材行业的可能性也不大。俄乌冲突对黑色系影响主要还是通过能源价格上涨以及通胀预期推升黑色系生产成本和加库需求，由于国内黑色系产能庞大，监管层调节工具充足，我们认为俄乌冲突对黑色系的影响系数将明显小于粮食、能源和有色金属。