行情回顾：
　　1月沪铝区间震荡，微幅下跌。宏观方面，中东地缘风险逐渐消散，中美签署第一阶段经贸协议，国内19年四季度GDP增速保持6%，12月工业增加值同比增长6.9%，超过预期，前期市场情绪偏多。供需方面，1月中上旬铝锭运输受雨雪天气和运力紧张等因素影响，到货速度偏慢，叠加部分现货贸易商逐渐休假，现货供应偏紧，推动沪铝阶段性走高。但随着下游逐渐停工，需求持续下降，叠加部分多头轻仓过节和疫情避险情绪影响，铝价有所回落。
　　逻辑展望：
　　从季节性趋势来看，预计2月供应端产量回升，并且电解铝企业投复产进程也在持续当中。需求端，受疫情影响，下游加工企业预计均有不同程度的延期开工，开工率回升速度可能较慢。总体上看，预计供应端产量增长，下游需求回升缓慢，依旧处于消费淡季，库存大概率将继续增加。但是由于当前铝锭社会库存较前两年同期偏低，对铝价有所支撑，下方下降空间有限，因此预计沪铝将延续区间震荡，操作上建议观望为主。
　　一、1月沪铝区间震荡
　　1月沪铝区间震荡，截止1月23日，沪铝主力月内最高14375元/吨，最低13910元/吨，微幅下跌0.07%。当月铝锭现货价格走势偏弱，截至1月23日，上海物贸铝锭价格14110元/吨，较月初下跌450元/吨。现货下跌幅度较大，使得基差收窄，截至1月23日，上海物贸铝锭价格对沪铝主力结算价贴水15元/吨，而月初现货升水450元/吨。国外方面，伦铝震荡下行，截止1月29日，LME3个月铝电子盘月内最高1835美元/吨，最低1728美元/吨，跌幅3.85%。
　　从季节性趋势来看，通常电解铝企业在春节期间产量小幅下滑，现货贸易商也因休假，供应减少；下游在此期间普遍停工，需求下降。供需双弱，需求更显弱势。但由于节前下游有备货需求，且铝锭运输受天气和运力紧张等因素影响，到货速度偏慢，现货紧俏。叠加中东地缘风险逐渐消散，中美签署第一阶段经贸协议，宏观情绪有所改善，因此在1月中上旬，沪铝走势偏强，并在16日意外冲高，当日涨幅达到2.36%。后因下游需求减弱，叠加部分多头轻仓过节和疫情避险情绪影响，使铝价有所回调。

　　二、 预计上游原料供应延续宽松局面
　　铝土矿方面，19年11月份进口量环比增加11.35%，增量主要来自于印尼、巴西、几内亚等国家。目前港口铝土矿库存较高，环比增加11%，同比增长46%。由于进口矿供应充足，并且价格较为稳定，对国产矿价格有所压制，近期国产铝土矿价格平稳。预计2月份国内铝土矿供应延续前期宽松态势。
　　氧化铝方面，近期内外氧化铝价格低位徘徊，较去年同期偏低，国产氧化铝同比下跌约15%，澳大利亚进口氧化铝FOB价格同比下跌29%。12月国内氧化铝产量 592万吨，环比小幅增加4.36%。进口方面，自2019年下半年开始，氧化铝进口量较大，使得国内氧化铝供应过剩局面进一步加剧。当前国内氧化铝产能过剩，在产产能有较大提升空间，预计2月国内氧化铝供应延续前期宽松局面。

　　三、预计节后国内电解铝产量回升
　　1月现货市场铝锭均价为14500元/吨左右，较12月上涨约170 元/吨。由于目前铝锭价格较高而氧化铝价格偏低，使得电解铝冶炼利润相对较高，1月电解铝企业平均利润约为1380元/吨左右，环比上涨约210元/吨。12月国内原铝产量为303.6万吨，环比增加4.76%，同比基本持平，当月电解铝企业开工率为72.39%，较11月变化不大。从季节性趋势来看，通常春节期间电解铝产量小幅下降，部分现货贸易商也关账结算，逐步放假，1月电解铝供应有所下降，但随着假期结束，预计2月电解铝产量或将回升。

　　四、 预计下游开工率回升缓慢，需求偏弱
　　从国内下游开工率角度来看，一般1、2月份受春节假期影响，铝下游企业开工率普遍下滑，相应的，这段时期铝材产量通常也低于其他月份。今年春节假期受疫情影响，预计下游企业均有不同程度的延期开工现象，2月份下游开工率回升或较为缓慢，需求回升幅度可能有限。
　　出口方面，12月未锻造的铝及铝材出口量环比增加6.2%，同比降低9.81%。通常铝材出口也受贸易商春节休假影响，1、2月份铝材出口数量较低。并且自19年下半年开始，铝材出口利润走低，国外部分国家反倾销措施也不利于铝材出口。因此预计2月份铝材出口依旧不容乐观。
　　总体上看，预计2月份电解铝下游消费回升缓慢，并且铝材加工企业节后开工时间并不统一，消费回升幅度或将有限，下游需求整体依旧处于淡季。

　　五、预计国内社会库存继续累积
　　库存方面，由于假期因素，下游开工减少，铝锭需求转弱，国内库存开始增加。截至1月23日，上期所铝库存环比上升13.57%；电解铝社会库存较上月增加9.6万吨，环比增长16%；铝棒也进入累库周期，环比增加5.6万吨。国外方面，截至1月28日，LME 铝库存环比减少16%。总体来看，内外库存趋势分化，LME铝库存下降，而国内铝锭库存由于下游消费转弱开始累积。从季节性趋势来看，预计2月铝锭社会库存将继续累积。

　　六、预计铝价将延续区间震荡
　　从季节性趋势来看，预计2月供应端产量小幅增长，电解铝企业投复产进程也在持续当中；需求端，受疫情影响，预计下游加工企业均有不同程度的延期开工，开工率恢复较为缓慢。整体上看，供应端产量回升，下游消费恢复缓慢，依旧处于需求淡季，库存大概率将累积。由于目前社会库存相对较低，同比下降45%，低库存对铝价有所支撑，下方下降空间有限。因此预计沪铝将延续区间震荡，操作上建议观望为主。