有色分析师 王震宇

　　从业资格号：F3082524

　　交易咨询号：Z0018567

　　报告要点：

　　整体而言，铝的供应端在2023年上半年，国内在云南限电背景下相对偏紧，海外随着天然气价格的下跌以及新产能的投放会有所上涨。需求端考虑到海外经济衰退预期的同时国内地产政策的放松叠加光伏以及新能源汽车带来的下游增量，上半年国内需求会好于海外，在电解铝累库的同时铝棒库存持续下跌也验证了房地产竣工端恢复带来的需求，但考虑到后续俄罗斯铝锭进入后对供应端的冲击以及下半年房地产竣工转入下降周期，2季度预计国内铝价将由现有的震荡偏强转为下跌，2023年国内消费端的增量将集中体现在上半年房地产竣工端修复带来的利好中。海外方面随着美国通胀及就业数据的超预期增长带来美联储态度的再次转鹰，预计消费较去年难有显著增长，整体将呈现供大于求状态。

　　短期国内铝价参考运行区间：18000-19000元 。海外LME_3M运行区间：2200-2600美元。

　　基差

　　基差方面，尽管在疫情管控放松后海内外普遍对国内2023经济情况较为乐观，但疫情对消费的冲击叠加春节淡季的到来，国内现货升贴水整体维持低位，低于往年同期水平。在后续消费复苏强劲的现实被验证以前，基差预计整体将维持低位。

　　氧化铝

　　氧化铝方面，受1月国内氧化铝产量小幅下滑影响，氧化铝价格整体保持坚挺。整体而言，1月国内氧化铝维持紧平衡格局，2月份贵州和山西地区部分氧化铝厂有复产计划，河北文丰新投120万吨产能将会释放，预计2月份氧化铝日度产量将增加至21万吨/天，2月（28 天）国内冶金级氧化铝总产量为583万吨，较去年同期上升10.7%。随着后续贵州四川等地电解铝厂逐步复产，国内对氧化铝需求会有所增加，但复产速度或许较慢，短期内对供应端影响较小。同时云南限电减产带来的减量导致短期内氧化铝需求存在下降的可能，因此氧化铝价格进一步走强的可能性较低。

　　电力成本

　　现阶段国内电解铝冶炼厂的主要电力来源以煤炭为主，尽管水电的比例在逐年上升，但火电比例仍然超过80%。随着年初动力煤价格的断崖式下跌，国内电解铝冶炼成本也出现了显著的松动，同时年初电解铝下游复工复产仍在进行中，整体消费不及预期，这也带动了电解铝价格的下滑。近期随着复工复产的进行，下游需求有所好转，但国内煤炭累库延续，煤炭供应也在节后开始逐步增加，短期内预计动力煤价格仍将维持偏弱运行。

　　阳极碳棒

　　作为除电力和氧化铝外电解铝冶炼成本占比中最高的一项，阳极碳棒的价格在年初也出现了大幅度下跌。阳极碳棒的价格主要由煤沥青与石油焦决定。煤沥青主要由国内煤炭价格决定成本，石油焦主要跟随原油价格波动。可以看到，在进入