需求持续走弱

　　从经济增长来看，一季度海外经济体经济都在减速，这意味着有色金属海外需求在走弱。据OECD公布的数据，一季度G7的GDP同比增速回落至1.2%，而去年同期高达4%。

　　分国家来看，一季度美国GDP实际同比增速回落至1.6%，环比折年率回落至1.3%，去年四季度为2.6%。美国铜消费主要分布在建筑、耐用品和家电方面，而1—4月美国房地产在按揭贷款利率持续攀升的情况下不断走弱，其中4月新房开工同比下降22.3%。国际铜研究小组调研发现，一季度，全球精炼铜市场供应过剩33.2万吨，去年同期为过剩0.8万吨。美国铝消费主要分布在交通运输、建筑和包装方面，这三大板块消费分别占其铝总消费的39%、25%和16%。反映美国交通运输景气度的核心资本订单在4月同比仅增长2.6%，去年同期为5.8%。

　　从国内市场来看，有色金属主要消费领域在电力、建筑、家电和交通运输等。1—4月，家电和汽车受益于出口，产销没有大幅下滑；社会零售销售中的家用电器和音响器材类销售同比下降0.3%；国内汽车产量同比增长8.6%，主要是新能源产量增长带动，传统燃油车产量仅增长5.6%。

　　对于铜而言，建筑用铜约占国内铜消费的8%，每月约为6.4万吨。1—4月房地产投资累计同比下降6.2%，房屋竣工面积累计同比增长18.8%，铜消费在地产领域主要是竣工后装修阶段，但是1—4月社会零售销售的建筑及装潢材料同比下降4.5%，这意味着竣工后房屋装修对铜的消费拉动还是偏弱。而电力投资同比增速回升，1—4月，电源投资和电网投资累计同比分别增长53.6%和10.3%，主要受益于光伏和风力装机容量攀升，但是4月之后光伏和风力装机容量增速开始回落，显示电力投资增速回升对有色金属消费拉动缺乏持续性。

　　调整高度受限

　　从当前国内规模以上工业企业产成品库存来看，4月增速回落至5.9%，显示工业企业主动去库存告一段落。考虑到“金九银十”旺季逐渐来临，中游加工制造业和下游终端企业可能会出现阶段性补库，驱动有色金属出现阶段性反弹。

　　然而，有色金属反弹的高度有限。一方面从海外市场来看，欧美银行业危机带来的信贷紧缩、持续高利率对居民消费的抑制和企业部门偿债压力构成挑战，这意味着四季度欧美经济大概率会出现衰退。以美国为例，从工业制造业来看，工商业信贷受银行业危机而持续走弱，而强劲的就业市场继续为美国居民提供保持支出的资金。4月美国居民个人消费支出环比上升了0.8%，前值为0。不过，从消费者信心指数来看，5月美国居民个人消费支出大概率会再次下行。从我们的经济预测模型推导出四季度美国居民消费支出可能进入负增长，从而使得经济出现衰退。