今年1月，随着国内疫情防控政策优化，经济活动逐步回暖，铝价跟随其他基本金属冲高至2,600美元/吨以上。随后由于春节期间国内库存累库、能源成本下移，铝价震荡下行。春节后，国内下游需求呈季节性回升态势，叠加云南铝第二轮减产落地，铝价在2,300美元/吨得到支撑并在2,300美元/吨至2,450美元/吨之间震荡运行。

本篇报告我们更新了铝生产成本变化以及供需平衡表，与去年的展望报告的分析一致，我们认为基准情形下2023年全球铝供需将转为小幅过剩，铝价可能重新回到“成本驱动”逻辑，全年价格中枢相比2022年或下移至现金成本75分位之上，即2,200美元/吨左右。结合当前的铝价，我们认为短期内铝价下行空间有限，方向上上行风险大于下行风险，关键在于跟踪西南地区减产情况。我们的基准情形假设云南铝将于二季度传统汛期来临时开启复产，国内外铝产量分别同比上升3.1%和1.7%。目前云南铝减产这一供给风险尚未解除，假若二季度云南铝因干旱或是外送电力压力较大而未能如期复产，可能在二季度造成供需缺口并推升铝价。

需求端：复苏内外分化，上方空间有限

年初以来，国内经济逐渐回暖。3月制造业PMI报51.9，连续三月均高于荣枯线。同时，在稳增长的政策背景下，国内房地产政策定调边际放松，部分城市陆续出台了包括带押过户、购房补贴、放松限购等各类稳楼市政策。利好政策驱动下，2023年1-2月地产竣工面积累计同比增速达8%，为2022年来首次转正。根据中金不动产与空间服务组预测，今年竣工面积可能由于其相较于销售的滞后性和“保交楼”政策落地而表现较好，物理竣工面积全年同比增幅或达一成。但考虑到2020年以后新开工数据大幅转负，我们提示竣工回暖对铝消费的提振作用持续性仍有待观察。下游高频数据春节以来亦反映出需求边际转好，随着三月逐渐步入传统消费旺季，下游企业开工率持续上行，带动铝社会库存开启季节性去库；铝棒加工费自春节以来持续攀升。与此同时，我们预计今年铝材出口订单可能对国内需求有所拖累，根据中国海关数据，1-2月中国未锻扎铝及铝材出口量同比下跌14.8%。

我们对海外需求复苏相对谨慎，中金宏观组在海外央行观察中提示，宏观经济层面海外“滞胀”风险仍存，年内海外需求复苏不容乐观。从高频数据PMI来看，海外复苏呈现服务业领跑复苏进程，而制造业则相对滞后的特点。3月美国制造业PMI初值为46.3，创三年以来新低，欧元区制造业PMI初值则降至47.1，均仍持续位于荣枯线下方，高利息环境对建筑业需求有所压制。海外铝现货升水亦自去年的高位回落，叠加海外产量减少的背景，下游需求表现并不尽如人意。