图表5：西欧现货电力平均价格

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

图表6：云南省七市降水量

资料来源：iFind，中金公司研究部

年内小幅过剩预期不改，能源价格驱动成本下探，中国铝厂在成本曲线中右移

综合以上因素，我们更新了供需平衡表，维持去年展望报告中对于年内全球电解铝将出现小幅过剩，以及价格中枢下移的预判。成本支撑仍然是定价的关注重点。

国内成本下降得益于动力煤价格走低，电力成本自年初以来持续回落；国内方面，印尼铝土矿出口禁令将于六月落地，但该消息先前于2022年12月就已宣布 ，留给国内冶炼厂的备货窗口较长，对进口铝土矿的成本压力并不显著。冶炼辅料方面，预焙阳极亦弱势运行。海外市场，欧洲天然气库存已回到历史同期高位，叠加上一轮关停对于低成本冶炼厂的选择效应。整体来看，基准情形下年内能源价格的回落将主导成本重心下移，底部支撑或较为薄弱。

根据我们对成本定价的分析，小幅过剩的情形下，铝价中枢或下移至现金成本75分位，即2,200美元/吨。产业利润方面，由于海外能源价格同比下移，国内铝厂在成本曲线中相比去年有所右移，我们提示国内铝厂利润同比下降的风险。

图表7：2023年预估中国铝现金成本曲线

资料来源：Woodmac，中金公司研究部

图表8：国内电解铝厂现金成本估算

资料来源：SMM，Woodmac，LME，SHFE，中金公司研究部

图表9：2023年预估全球铝现金成本曲线

资料来源：Woodmac，中金公司研究部

图表10：全球铝现金成本分位表

资料来源：Woodmac，中金公司研究部

图表11：铝价与现金成本

资料来源：Woodmac，LME，中金公司研究部

图表12：预期2023年全球电解铝产能利用率

资料来源：Woodmac，中金公司研究部

图表13：全球铝供需平衡表