图表1：国内地产物理竣工面积与电解铝表观需求量

资料来源：Wind，中国海关，SMM，中金公司研究部

图表2：全球主要经济体制造业PMI出现分化

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表3：铝棒加工费

资料来源：Mysteel，中金公司研究部

图表4：铝海外现货升水

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

供给端：国内电力干扰持续，全球供给仍有增量

国内方面，去年九月以来西南地区水电偏紧、利润较低持续影响云南、四川省铝运行产能，电解铝行业限电减产频发、复产缓慢。截至今年二月底，云南第二轮限产落地，整体负荷减压达40%～42%，涉及产能约185万吨。我们的基准情形预计云南铝可能在5月份丰水季来临时开始逐步复产。同时，2022年四季度内蒙古和贵州仍有少量新增产能释放，叠加四川和广西前期减产产能逐步复产，可能部分抵消云南减产对市场的短时影响，我们预计今年中国铝产量同比上升3.1%。 

海外方面，年初以来欧洲能源危机有所缓和，电力成本回落，法国敦刻尔克铝业公司于1月开始重启去年关停的产能 （约6万吨），但考虑到欧洲铝厂小而分散，复产需额外投资，剩余复产产能可能相对有限。即使电价下跌，欧洲现货电价仍是2021年以前的水平的两倍以上，欧洲铝厂减产仍在继续。近期，德国铝生产商Speira宣布在今年下半年关停Rheinwerk铝厂 剩余的一半产能，约7万吨；斯洛文尼亚生产商Talum表示将停止其位于斯洛文尼亚Kidricevo铝厂剩余20%产能运营 ，约2.3万吨。欧洲海外增量将主要来自加拿大、南美、印尼等地区新增和复产产能，如巴西Alumar复产 、加拿大Kitmat复产达产 、印尼华青铝业投产 等，这些区域能源供给相对稳定，产量兑现确定性较强，我们预计将带动海外电解铝产量同比上升1.7%。

在此前的报告中，我们提到“云南省电力紧张而不得不压减铝厂用电负荷的情况则暴露了云南省水电不确定性与西电东送调减空间有限、高耗能工业用电需求量大的矛盾，这一矛盾可能已成为中期内对当地铝厂开工率和后续计划项目进度的制约因素”。今年的情况亦是如此，云南铝减产可能成为年内最值得关注的价格上行风险。同时，我们也注意到，2022年以来云南积极发展光伏能源，3月22日发布的《关于进一步规范开发行为加快光伏发电发展的通知》[1]中明确，规划未来每年光伏建设规模不低于15GW。长期来看，持续扩容的光伏装机量或对平抑当地能源季节性波动起到一定作用。