人员到岗、安全防护、终端订单等改善变化的力度较弱，制约企业短期复工，完全复工至少要到2月底。

　　(1)人员返程有小幅增加的趋势，但弱于去年同期。百度地图迁徙指数显示，2月10日企业复工，自2月5日开始上海、广东、江苏等地的人口迁徙指数缓慢上升。按照这种趋势进行估算，2月下旬人员返程能够恢复到去年同期水平。

　　(2)员工口罩、劳保用品紧缺的状态在2月底前有所缓解。在铜终端市场中，制造业、建筑业和房地产法人单位从业人员1.75亿人。如果这些行业全面开工，按每人每天一只口罩计算，每天至少需要1.75亿只。短期口罩供应量能够扩大至每日生产1亿只左右，2月底至3月初将达到每天2亿只，能够缓解企业口罩紧缺的状态。

　　(3)电网招标已经开始，但建筑市场尚未复工。电网2月7日开始恢复招标，通过电网招标项目“全力支持各类生产企业复工复产”。但多个省市严格控制建筑工地复工时间，当前依然没有复工迹象。乐观预期，疫情在一季度得到控制的概率较大，那么建筑行业被压制的需求最晚到3月底释放。

　　供应端变化：原料紧张+硫酸胀库，冶炼产量减少。首先，物流受限导致铜精矿供应受阻。疫情期间，物流管控较为严格，尤其是跨省运输难度较大。对于中国内陆的铜冶炼厂从港口汽运铜精矿到厂难度增大，使得港口铜精矿库存增加和冶炼厂铜精矿供应紧张共存。其次，硫酸胀库风险提升。铜冶炼副产品硫酸有三大特点：冶炼过程中必须有硫酸产生；硫酸的储存量是定值；硫酸运输成本高，销售半径有限。硫酸面临的问题是：(1)物流受限，冶炼厂硫酸运输困难；(2)疫情导致硫酸消费减少，并且未来很难弥补。综合以上两个因素，冶炼产将减产，发生时间为2月下旬。

　　基本面逻辑变化带来的交易机会：单边：短期弱，中长期多。推荐策略：期货多头分批建仓。套利：近弱远强，沪铜00和01合约反套持有。国内库存短期增加明显，内外正套可以入场，前期已入场的可继续持有。

　　3、锌：冶炼高利润的“堰塞湖”何时能破？

　　锌冶炼高利润，铜矿利润被压缩。进口锌精矿现货加工费320美元/吨，以此测算，冶炼厂利润在2000元/吨上方，处于历史较高水平。高利润刺激冶炼高产量，1月中国精炼锌产量同比大幅增长20%以上，株冶、豫光等炼厂产量爬坡，开工已经达到100%。但是，随着锌价持续回落，锌矿采选利润已经下滑至200元/吨左右。

　　锌冶炼高利润和中国环保因素密切相关。2017-2018年锌价大幅回升，嘉能进可此前停产的矿山恢复生产，但中国在2019年6月之前环保严峻，冶炼产能开工不足和缺乏新建产能投产，导致锌精矿供应过剩。2019年7月之后环保有所放松，冶炼开工率上升，但冶炼瓶颈也逐渐显现出来，锌精矿加工费持续处于较高水平。锌属于资源类产品，由供应端进行定价，一般情况下产业链利润不会集中到冶炼端。显然，锌冶炼端的高利润最终还是要向产业链其他环节转移，我们主要考虑以下两种情形：