在镍的定价上，我们从去年下半年镍价大涨大跌的行情中去归纳去总结，我们认为镍价趋势性的驱动在于当下的镍产业链供需现实以及由此衍生的近端预期。而基于当前镍的供需矛盾，我们对镍价反弹的高度并不看高，至多是震荡。

　　目前在镍供需基本面上，主要的矛盾点在于，供给需求两端均存在减量现实和预期，但是我们更倾向于认为需求端的减量预期更大。对价格的传导上，钢厂利润是核心，钢厂利润区间收窄，决定镍价反弹高度有限。

　　我们首先看下目前需求端的情况：

　　第一，终端需求方面，我们预计终端行业生产率全面恢复要到2月底-3月初(还需要2-3周时间)，对上游原料的采购需求在未来1-2周仍然受限。根据上海钢联最新的一份调研数据，涉及汽车整车及零配件、电梯、机械及造船等行业38家具有代表性的制造业企业，目前7成样本企业已经复工，但开工率仅有节前的30-40%。目前复工的限制主要有3点：第一，人员就位率不高，因返程限制、返程隔离及企业防疫措施未达标等条件约束；第二，上游供应商物料供给恢复情况不佳，已经复工的企业中，1/3表示仍有重要供应商未复工；第三，企业复工许可通过需要防疫措施达标(例如防疫物资筹备)，这一条大型企业不难，难的是中小型企业，目前无锡地区有贸易商反馈复工条件比较严格。昨天工信部发文要加快推动企业复工复产，从政策层面上看后期各行业复工进度应该会加快，但是如果当前防疫措施不放松，例如企业复工条件不放宽，省际汽运管控不解除，那么受限于物料供给及人工到岗问题，终端企业复工速度还是很难快速回升。

　　第二，原生镍直接下游——不锈钢环节，高库存叠加低利润，促使钢厂减产去库存。

　　首先从钢厂产量上看，目前2月排产再度环比大降，3月如果去库缓慢，仍可能维持低产出。根据中联金的数据显示，1月300系不锈钢粗钢产量90.65万吨，环比减少22.26万吨；上周初步排产2月300系产量82万吨，环比将下降8万吨，本周据悉已有90%钢厂调整了生产计划，最新排产2月300系产量仅为76万吨，环比将下降14万吨。而从钢联的数据看，2月300系产量环比将下降10万吨。对应到原生镍消费的减量，大约在0.8-1.1万金属吨。

　　我们认为钢厂此轮减产最直接的驱动来自两点：其一是高库存，其二是低利润。

　　不锈钢库存上看，目前不论是显性及隐性库存均在走高。从1月23日春节放假开始到现在，粗钢停销不停产，导致钢厂厂内库存快速累积(据悉接近120万吨)，社会库存也在攀升，无锡300系库存已经升至历史高位，锡佛总库存接近70万吨，也创下记录峰值。库存累积除了消费后移的影响外，主要还是因为物流运输受限。目前除太钢铁路运输可正常到货外，其他钢厂基本都存在到货困难，也有钢厂库存无法汽运出厂。因港口靠岸限制(太仓及江阴港到岸都有限制)，卸货后并无车辆载运，目前港口货物也堆积严重，据悉对无锡市场重要的江阴港不锈钢成品材接近5万吨。在高库存下，我们预计钢厂短期去库压力较大。